东亚前海食饮:结构升级分化加剧

原标题:东亚前海食饮:结构升级分化加剧 来源:东亚前海证券研究

核心观点

①白酒方面:

2021Q1白酒板块开局良好,全国化酒企高速发展。19家上市酒企在2021Q1共实现营业收入944.52亿元,同比增长22.94%,较2019Q1增长24.15%;实现归母净利润355.82亿元,同比增长17.87%,较2019Q1增长28.54%。2021Q1,一线白酒收入同比增17%,增速同比升11pct;净利润同比增长11%,增速同比下降4pct,主要受营业税金影响;二三线白酒收入同比增41%,增速同比升52pct;净利润同比增长71%,增速同比提升88pct,消费升级,产品结构优化。次高端全国化酒企的山西汾酒、酒鬼酒在营收、毛利、销售费率、预收等方面均表现亮眼。

②调味品方面:

成本压力较大。从营业收入来看,调味品板块企业较20Q1、19Q1均实现业绩同比增长,天味食品增速尤其显著,位列两维度第一名。从归母净利润来看,较比20Q1及19Q1,海天味业、恒顺醋业、天味食品、金龙鱼实现正增长。行业共同面临大豆、包材等上游价格上涨,成本压力体现。而龙头海天具备规模效应以及非常优异的管理能力消化成本端压力。成本上行+抢占市场加大费用端投入,净利润端表现逊于营收端。

③乳制品方面:

原奶价格上涨,盈利能力提升。营收方面,乳制品板块企业较比20Q1及19Q1均呈现两位数增速,其中妙可蓝多位列第一,增幅分别为较20Q1同比增长140.58%,较19Q1同比增长219.15%营收超百亿企业仅伊利股份一家,龙头地位十分稳固。归母净利润方面,伊利股份、新乳业、妙可蓝多较比20Q1及19Q1均实现正向增长。其中,新乳业较比20Q1实现扭亏为盈,妙可蓝多较比19Q1实现扭亏为盈。伊利股份归母净利润持续领涨全行,为唯一实现超十亿归母净利润的企业。

④啤酒方面:

高端化趋势加速,盈利能力提升。营收方面,青岛啤酒营收显著领先同行业其他企业,持续领涨全行,龙头地位稳固。销售毛利率方面,啤酒板块企业较比20Q1、19Q1均实现正向增长,百润股份的毛利率稳定性较高,重庆啤酒的毛利率提升最为明显。产品结构升级,高端占比提升。

⑤其他食品:

速冻安井供需两旺,延续高增;酵母受益于产品提价,量价齐升支撑高增长;绝味逆势开店以及同店营收提升共同促进21Q1营收高增,叠加成本和费用下降,净利润增速显著快于营收增速;洽洽受春节延期影响Q4增速,成本下行、结构优化下毛销差扩大,支撑利润高弹性。

【投资建议】

白酒:受益标的高端白酒茅五泸,次高端发展潜力大的山西汾酒、洋酒股份、古井贡酒、酒鬼酒;

复合调味品:受益标的龙头天味食品、日辰股份;

啤酒:受益标的青岛啤酒未来业绩高增长预期;

乳制品:受益标的伊利股份:产能、渠道、产品三方齐发力。

【风险提示】

经济下行带来需求压力;市场竞争加剧;业绩因季节波动等。

报告正文

01

行业业绩整体分析

1.1 白酒板块:21Q1开局良好,全国化酒企高速发展,行业景气度高

2021Q1白酒板块开局良好,利润端表现更优。19家上市酒企在2020年共实现营业收入2536.10亿元,同比增长6.41%;实现净利润916.47亿元,同比增长12.54%。2021Q1共实现营业收入944.52亿元,较比2020Q1同比增长22.94%,较比2019Q1增长24.15%,较比2020Q4环比增长39.02%;实现归母净利润355.82亿元,较比2020Q1同比增长17.87%,较比2019Q1同比增长28.54%,较比2020Q4环比增长54.84%。

2021一季度白酒板块依旧维持较高景气度,整体营收端及利润端较比2020Q1及2019Q1均实现了正向增长,去除2020Q1低基数效应后的优秀业绩增长能力以及面对疫情不利影响体现的高业绩弹性表现十分亮眼,这主要受益于产品结构优化及提价因素,利润端表现更有优异。

营收方面来看,较比2019Q1,酒鬼酒、山西汾酒等酒企增速最高。相较2020Q1,其中增幅最大的前三位分别为是伊力特(255.33%)、酒鬼酒(190.36%)、ST舍得(154.21%);去除掉2020Q1疫情不利影响带来的低基数效应,较比2019Q1,共14家白酒企业实现营收正增长,其中位列前三位的为酒鬼酒(162.25%)、山西汾酒(80.70%)、皇台酒业(68.66%)。这主要是因为全国性扩张酒企进入进攻期,汾酒、内参等品牌迎来高增。2021Q1,有三家企业公司营业过百亿,分别为贵州茅台(272.71亿元)、五粮液(243.25亿元)、洋河股份(105.20亿元)。

2021Q1,一线白酒收入同比增17%,增速同比升11pct;净利润同比增长11%,增速同比下降4pct,主要受营业税金影响;二三线白酒收入同比增41%,增速同比升52pct;净利润同比增长71%,增速同比提升88pct,消费升级,产品结构优化。

归母净利润来看,相比2019Q1,酒鬼酒、舍得、山西汾酒、水井坊等公司增速较为显著。较比2020Q1,青青稞酒扭亏为盈,在2021Q1实现正的归母净利润,皇台酒业亏损幅度同比减小,金种子酒亏损幅度同比增大,洋河股

及老白干酒归母净利润分别同比下降3.49%、14.59%,其余14家白酒企业均实现正向增长,其中涨幅前三位为伊力特(1475.80%)、ST舍得(1031.19%)、酒鬼酒(178.85%);去除掉2020Q1疫情不利影响带来的低基数效应,较比2019Q1,皇台酒业亏损幅度收窄,共12家白酒企业实现归母净利润正增长,其中位列前三位的为酒鬼酒(268.75%)、ST舍得(200.21%)、山西汾酒(148.69%)。较比2019Q1归母净利润降幅最大的前三位为金种子酒(-641.65%)、老白干酒(-52.21%)、口子窖(-22.90%)。

2021Q1,酒鬼酒、山西汾酒、舍得等次高端酒增速较快,贵州茅台、五粮液、泸州老窖这三家高端酒企较为稳定。19家白酒企业中共5家酒企实现超过十亿的归母净利润:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份,其中,贵州茅台实现归母净利润139.54亿元,为唯一归母净利润超百亿企业,龙头地位之稳固明显。共7家企业较比20Q1、19Q1均实现归母净利润两位数增速,ST舍得、酒鬼酒在该7家企业中增幅同比20Q1、19Q1均位列前三,山西汾酒作为归母净利润超过十亿的酒企,在该7家酒企中较比20Q1增幅位列第四,较比19Q1增幅位列第三,高基数情况下仍实现了显著高于同行业平均水平的高增速,企业业绩增长能力十分亮眼。

销售毛利率方面,贵州茅台维持91%以上的高位始终领涨全行。较比20Q1共10家企业维持毛利率增长,其中增幅前三的为伊力特(+11.51pct)、ST舍得(+5.24pct)、金徽酒(+5.02pct);较比19Q1共12家企业维持毛利率增长,其中增幅前三的为皇台酒业(+19.81pct)、伊力特(+8.24pct)、金徽酒(+7.46pct)。2021Q1,大部分企业毛利率同比下滑,主要受会计科目调整(运输费计入营业成本)影响,销售费用中的运输费计入到营业成本中,若还原普遍上行,结构提升和提价效应得以体现。酒鬼酒21Q1毛利率同比减少6pct,主要是20Q1酒鬼系列受疫情影响下滑、内参已完成打款发货致产品结构更优影响。

销售费用率方面,2021Q1共6家企业维持个位数销售费用率,其余13家企业销售费用率均达到两位数。销售费用率最低的前三位酒企分别为贵州茅台(2.02%)、顺鑫农业(4.39%)、伊力特(5.21%)。较比20Q1,除老白干酒外,剩余18家酒企销售费用率均同比下降;较比19Q1,共13家酒企销售费用率同比下降。剔除会计准则的影响,大部分公司销售费用率持平,费用端维持稳定。

ROE方面,大部分白酒企业运营能力提升。较比20Q1,共15家企业实现ROE正增长,涨幅前三位分别为皇台酒业(+8.44pct)、水井坊(+8.12pct)、ST舍得(+6.90pct);较比19Q1,共7家酒企实现ROE正增长,涨幅前三分别为水井坊(+5.88pct)、山西汾酒(+5.88pct)、酒鬼酒(+5.28pct)。水井坊两维度同比均位列第一,盈利能力大幅提升。

ROIC方面,水井坊、酒鬼酒、山西汾酒ROIC增幅较多。2021Q1,山西汾酒(19.51%)、水井坊(17.60%)、五粮液(10.19%)位列前三位。较比20Q1,共14家酒企实现ROIC正增长,涨幅前三位分别为水井坊(+9.21pct)、ST舍得(+6.40pct)、酒鬼酒(+5.13pct);较比19Q1,共6家酒企实现ROIC正增长,涨幅前三位分别为水井坊(+6.67pct)、酒鬼酒(+5.59pct)、山西汾酒(+5.27pct)。水井坊、酒鬼酒均位列前三,去除低基数效应后的盈利能力增长十分亮眼。

预收款(合同负债)方面,大部分酒企经销商打款积极,行业景气度高。较比20Q1,共14家酒企预收款(合同负债)实现正向增长,其中涨幅位列前三的为水井坊(2278.08%)、酒鬼酒(258.55%)、泸州老窖(170.16%);较比19Q1,共15家酒企预收款(合同负债)实现正向增长,其中涨幅位列前三的为水井坊(1684.16%)、酒鬼酒(385.38%)、洋河股份(210.55%)。水井坊、酒鬼酒预收增幅尤其明显。

整体来看,2021Q1白酒企业不仅与20Q1相比业绩同比大幅增长,去除低基数效应后与19Q1相比业绩增长亦十分显著,尤其是次高端的山西汾酒、酒鬼酒、水井坊在营收、毛利、销售费率、预收等方面均表现亮眼。

产品端,消费升级的大趋势下,高端化将继续成为全行业的增长驱动力,次高端酒企山西汾酒、酒鬼酒、水井坊等均积极布局高端及次高端,高端酒企竞争格局稳定为茅五泸三家,次高端酒企上有高端酒企在次高端价格带的布局形成降维打击的挤压,下有低端价格带酒企产品升级布局次高端的压力,竞争格外激烈。

价格端,高端酒企中茅台掌握行业定价权,五粮液、泸州老窖营收、利润端紧追茅台,同时跟随飞天茅台打开的价格空间,批价将继续保持上升趋势,高端酒积极提价将继续为次高端酒企打开充分提价空间。

渠道端,高端酒企积极布局渠道下沉,提高终端掌控力,五粮液等酒企引入数字化管控,控盘分利,各大酒企纷纷在已经成熟的市场积极推进直营,深耕渠道管控。次高端酒企山西汾酒、酒鬼酒等积极推进全国化,省外市场拓展迅速,业绩增长亮眼,全国化进程良好。

品牌端,“少喝酒,喝好酒”的大趋势下,消费者将更加重视名酒的消费体验,各酒企深挖名酒文化护城河,讲好酒文化的故事,同时引入网红直播、冠名电视栏目等新兴营销方式,增强消费者认知,增强品牌势能。未来,高端化的大趋势下,高端酒企凭借强大的品牌力和意见领袖群体,过硬的产品实力,优秀的渠道管理能力,将进一步挤压中小企业的市场份额,酒企业绩差异化将加剧。

1.2 调味品板块:成本压力较大

从营业收入来看,调味品板块企业较比20Q1、19Q1均实现业绩同比增长。其中,天味食品增速尤其显著,位列两维度第一名。除中炬高新,剩余企业均维持两位数同比增长速度。

从归母净利润来看,成本压力依然较大。其中金龙鱼及海天味业增速达到两位数,业绩增长亮眼。中炬高新、千禾味业、日辰股份归母净利润增速为负,这主要由于大豆、包材等上游具有较大成本压力,而龙头海天具备规模优势以及非常优异的经营管理能力,海天没有提价,毛利率和盈利水平依然非常优异。但是其他公司无法将成本转移至消费者同时也加大费用支出,净利润端表现不如营收端。

销售毛利率方面,调味品毛利率受成本端涨价压力有所下滑。2021Q1,受新的会计准则变化影响(原本计入销售费用的运输费用,现调整到营业成本中,销售毛利率相比20Q1和19Q1有所下滑。海天运费调整至营业成本是在2020Q2,2021Q1的毛利率环比下滑1.07pct,主要由于成本端因素。

销售净利率方面,除千禾味业外各企业均保持两位数净利率,其中海天味业位列第一(27.32%)并超越日辰股份。除金龙鱼外各企业较比20Q1、19Q1净利率均有所下降。海天味业在受成本端压力明显的情况下,净利率仍基本保持不变,体现公司管理能力的强大。其他公司成本压力明显,净利率下滑明显。

销售费用率方面,海天味业、恒顺醋业、日辰股份、金龙鱼较比20Q1、19Q1均有所下降,其中海天味业降幅最大,剔除会计准则因素影响,费用结构进一步改善,规模效应显著。千禾味业销售费用率维持行业最高,21Q1为25.69%。

ROE方面,较比20Q1及19Q1金龙鱼实现正增长,盈利能力改善。海天味业较比20Q1同比增长0.01pct,较比19Q1同比下降0.75pct。日辰股份较比19Q1同比增长2.36pct,较比20Q1同比下降0.12pct,其余企业ROE均同比下降。海天21Q1ROE持续保持行业第一(8.87%),龙头地位稳固。

ROIC方面,较比20Q1及19Q1仅金龙鱼均实现正增长,盈利能力提升。日辰股份较比20Q1增长0.26pct,较比19Q1降低5.19pct,其余企业ROE均同比降低。海天味业ROIC维持全行业第一,21Q1ROIC为8.75%。

消费升级大趋势下,调味品行业进入提升优化产品结构为主要驱动力的时代,各企业积极布局差异化、高端化产品矩阵,顺应消费者健康饮食等趋势,诸如千禾味业等零添加概念或将持续推动业绩增长。然而调味品成本压力显现,今年盈利逊于营收。

1.3 乳制品板块:原奶价格上涨,盈利提升

营收方面,乳制品板块企业较比20Q1及19Q1均呈现两位数增速,其中妙可蓝多位列第一,增幅分别为较20Q1同比增长140.58%,较19Q1同比增长219.15%营收超百亿企业仅伊利股份一家,龙头地位十分稳固。

归母净利润方面,伊利股份、新乳业、妙可蓝多较比20Q1及19Q1均实现正向增长。其中,新乳业较比20Q1实现扭亏为盈,妙可蓝多较比19Q1实现扭亏为盈。伊利股份归母净利润持续领涨全行,为唯一实现超十亿归母净利润的企业。

销售毛利率方面,仅妙可蓝多较比20Q1及19Q1均实现正向增长,原奶上行带来成本端压力使得大部分企业毛利率均有所下降。妙可蓝多、伊利股份毛利率位列前两位,分别为38.68%、37.71%。

销售净利率方面,伊利股份、妙可蓝多较比20Q1及19Q1均实现正增长。伊利股份为唯一净利率超过10%的企业,净利率水平持续领涨全行。

销售费用率方面,除妙可蓝多外,其他企业较比20Q1及19Q1均有所下降。妙可蓝多位列21Q1销售费用率第一位(25.99%)。大部分企业费用结构不断改善,规模效应显现。

ROE方面,仅妙可蓝多较比20Q1及19Q1均实现正增长。伊利股份ROE持续显著高于行业其他企业,龙头强大盈利能力明显。

ROIC方面,仅妙可蓝多较比20Q1、19Q1均实现正增长。伊利股份ROIC持续显著高于行业其他企业,龙头强大盈利能力明显。

原奶价格上行给乳制品板块企业均带来成本压力,面对龙头企业强大的品牌、渠道、产品能力,成本压力对中小企业形成挤压,同时龙头企业如伊利股份,积极布局上游奶源建设,消化成本上行压力,进一步巩固龙头地位,扩大市占。低温奶、奶酪等新兴品类发展良好,未来或迎来广阔发展空间。受到疫情影响,人们对于健康饮食的追求更加明显,乳制品板块更将因此迎来广阔空间。

1.4 啤酒板块:高端化趋势加速

青岛啤酒营收显著领先同行业其他企业,持续领涨全行,龙头地位稳固。营收方面,除燕京啤酒外其他酒企较比20Q1、19Q1均实现正向增长。其中,燕京啤酒增幅较比20Q1、19Q1均位列第一。

归母净利润方面,青岛啤酒归母净利润持续领先同行业其他企业,为唯一归母净利超过十亿元的企业,龙头地位稳固。除燕京啤酒,剩余酒企较比20Q1、19Q1均实现正增长。其中,重庆啤酒、珠江啤酒、百润股份涨幅在两时间维度均超过100%,业绩大幅提升,十分亮眼。

销售毛利率方面,啤酒板块企业较比20Q1、19Q1均实现正向增长,百润股份的毛利率稳定性较高,重庆啤酒的毛利率提升最为明显,产品结构升级,高端占比提升。其中,重庆啤酒涨幅较比20Q1、19Q1均位列第一。百润股份毛利率维持行业第一位。

销售净利率方面,重庆啤酒、百润股份的净利率提升最为明显。受益于消费升级下的产品结构升级盈利能力提升明显。其中,百润股份净利率水平维持行业第一位(25.28%)。

销售费用率方面,百润股份、珠江啤酒较比20Q1、19Q1均实现下降,费用结构不断优化,规模效应显现。百润股份21Q1销售费用率位列全行业第一位(22.65%)。

ROE方面,重庆啤酒ROE大幅提升,涨幅较比20Q1、19Q1均位列第一,板块整体盈利能力提升十分亮眼。重庆啤酒21Q1ROE位列全行业第一(33.54%)。

ROIC方面,除燕京啤酒外,其他酒企较比20Q1、19Q1均实现正向增长。其中,重庆啤酒ROIC大幅增长,涨幅较比20Q1、19Q1均位列第一,板块整体盈利能力提升明显。重庆啤酒21Q1ROIC位列行业第一(26.64%)。

2020年受到疫情影响,餐饮、宴请等啤酒重要消费场景受到打击,整体来看即使去除20Q1低基数影响,较比19Q1大部分企业依旧在营收、利润端完成正增长,盈利能力和业绩进一步提升,各企业在消费升级的大趋势下积极进行产品结构升级,成本端上行降低了行业恶性竞争,龙头企业地位得到进一步巩固。目前随着疫情情况转好,消费场景逐渐恢复,叠加2021体育大年效应,啤酒板块有望迎来更加广阔成长空间;同时高端化趋势加速,占比提升和产品提价,业绩高增持续可期。

1.1.其他大众品

其他大众品板块,营收端,除养元饮品,其他企业较比20Q1、19Q1均实现正增长。归母净利润方面,除双汇发展、良品铺子、桃李面包、养元饮品外,其他企业较比20Q1、19Q1均实现正增长。受到成本上行影响大部分企业在毛利率、净利率端均有所下降。总体来看,疫情造成的消费场景消失等不利影响并未打击到企业真实的盈利能力,疫情情况转好后各企业均呈现较高业绩弹性,去除低基数效应后,较比19Q1大部分企业亦呈现了业绩的大幅增长。

销售费用率方面,洽洽食品、绝味食品、盐津铺子、安井食品、广州酒家、桃李面包、安琪酵母较比20Q1、19Q1均有所下降,费用结构不断优化,规模效应显现。ROE方面洽洽食品、盐津铺子、良品铺子、安井食品、安琪酵母较比20Q1、19Q1均实现正增长;ROIC方面盐津铺子、安井食品、安琪酵母较比20Q1、19Q1均实现正增长。总体来看,休闲食品及速冻食品企业盈利能力提升明显,业绩表现亮眼。

02

食品总体行业概况

2.1 一季度食品饮料板块回调,子板块白酒维稳

食品饮料板块一季度暂时跑输大盘,白酒行情逐渐回稳。2021 年1-4 月食品饮料板块下跌2.37%,跑输上证指数1.62%,跑输深证指数2.15%,跑赢沪深300指数2.68%,在一级子行业中排名第21位。从子行业的角度来看,整体21年1到4月份,啤酒上涨4.21%,肉制品下降18.65%,白酒上涨0.96%,调味发酵品下降19.59,乳品下降2.55%。

从食品饮料板块综合来看,涨跌幅度位于中下游,但是整体行业景气度向上,高成长高端白酒基本面向好,次高端市场扩容且竞争加剧,高端白酒仍然是优质核心指标,是食品饮料板块的稳定器和定海神针。酱酒热的情况今年年初有所延续。

2.2 板块估值:目前估值相对合理

食品饮料行业整体微调,白酒支撑行业稳步挺进。2021年4月食品饮料板块动态市盈率当前值为50.2,同比上涨了41.33%,分位数位于70.18%;从整体来看食品饮料板块景气度较同期有所下滑,长期仍属于景气赛道。随着年报一季报披露,较好的业绩有望对板块做出一定的支撑。因此建议关注板块回调机会。同时春糖期间整体反馈比较积极,白酒阶段性估值风险已逐渐释放,当前大幅回撤压力较小。

白酒:白酒当前市盈率水平为56.18,估值合理。三年期间分位数水平位于30.84%。2020年全国规模以上白酒企业总产量740.73万千升,同比下降2.46%;实现销售收入5836.39亿元, 同比增长4.61%,利润总额1585.41亿元,同比增长13.35%。较快的利润增长速度充分彰显和验证了白酒行业品牌高端化的发展趋势。2021 年1-2 月全国酿酒产业规模以上企业销售收入1592.16 亿元,同比增长33.49%,利润总额400.20 亿元,同比增长58.00%,相比2020 年加速明显,。主要系春节期间动销状况良好,以茅台五粮液为代表的稳健性高端酒一季度保持量价齐升的态势。次高端白酒市场格局基本稳定。受去年疫情因素影响,经济发展基数较低,随着婚宴宴请恢复进程逐步加快,经济景气度回升。高端酒价格带进一步上调(五粮液批价上千元),同时酱香酒布局在300~800元次高端价格带促进次高端扩容。

乳制品:乳制品当前市盈率水平为39.62,估值合理。三年期间分位数水平位于35.70%。2020Q1 基数较低加之白奶需求维稳,春节动销良好,2021 年3月乳制品产量256.9万吨,累计产量达到722.1万吨,当月同比增长32.6%,累计增长28.9%。上游原奶供给端紧张,行业竞争改善。同时原奶价格提升明显,乳企业或将直接提价产品升级来缓解成本端压力。低温领域更加关注区域龙头企业渠道精细化铺设,以及自身壁垒的构建,同时央行工作论文针对老龄化以及少子化问题,鼓励放开生育并创作良好的生育环境,预计今年政策落地可在一定程度上带动生育率的提升,婴幼儿奶粉需求端有望提振,带动母婴行业升级转型。随居民可支配收入水平提升以及消费水平提高,居民更加注重消费品质的提升,对高端奶品需求提高。

调味品:调味品当前市盈率水平为71.78,目前估值处于历史高位。三年期间分位数水平位于9.82%。餐饮行业景气度有所回升,看好龙头企业布局高速赛道,以及经营业绩优质、管理营销费用管控严格头排企业。调味品市场规模以及市占率作为考核主线,首先从产品上看,零添加、减盐健康化定位是核心主流高端化产品趋势,复合调味品成为当前最快成长品,行业龙头均已开始布局,跨行业者嗅到量价齐升空间作为新进竞争者,新赛道预计竞争加剧。

肉制品:肉制品当前市盈率水平为20.91,同比下降了25.40%。三年期间分位数水平位于87.55%。2021Q1猪价同比有所下降,整体依旧处于高位,预计三季度将会有回升,预计真实屠宰利润端存在压力,主要系中美价差收窄影响肉制品进口,但屠宰量自去年四季度环比持续恢复;肉制品终端需求相对稳健,成本端有所上涨。

啤酒:啤酒是我们主要分析的五个子板块中表现最优的,啤酒当前市盈率水平为66.79,同比下降了51.14%。三年期间分位数水平位于47.17%。2021 年3月当月啤酒产量316万千升,同比增长33.3%,啤酒产品累计值822万千升,累计增长50.7%。主要系基数较低以及需求端改善、行业基本面改善等原因,龙头企业量价齐升态势明显,高端化进程加快,产品结构体系升级。青啤Q1业绩超预期,重啤华润百威等持续推进高端化进程,同时中小啤酒企业跟调回涨,我们预测未来啤酒行业盈利能力会随着高端化进程的铺设以及成品效率的提升具有良好的前景。

2.3 公司涨跌幅

海南椰岛、ST舍得、汤臣倍健涨幅居前,显示白酒景气度向好。2021年1月到4月期间涨跌幅涨幅排名前三的企业分别为海南椰岛、ST舍得、汤臣倍健,跌幅榜前三的企业分别为天味食品、皇台酒业、金枫酒业。涨幅前三的企业分别主营白酒、椰汁饮料、保健食品。汤臣倍健20年底以来多款新品上市,公司开启年轻化变革,主要岗位kpi调整为“重大创新项目和重大攻坚项目”为核心,渠道端下沉,受众群体覆盖力度加大都助力企业快速成长。ST舍得增速超预期主要系基数低,产品结构升级贡献利润,又加之会计准则变更,运输费用划转至成本端,费用得到合理控制。

03

食品饮料 2021 年一季度基金持仓分析

3.1 食品饮料前二十大重仓股配置市值占比提升

从前二十大重仓股情况看,21Q1基金配置的前二十大重仓股持股市值占基金股票投资市值比为22.49%,环比20Q4上涨0.37pct,已连续四个季度保持增长态势。

从20Q1到21Q1,基金配置的前二十大重仓股中,食品饮料板块均占有席位。我们统计了20Q1至21Q1的基金配置前二十大重仓股及其各自持股市值占基金股票投资市值比。21Q1,基金配置前二十大重仓股中食品饮料板块占有5席,分别为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、伊利股份,其中白酒4家,大众品1家。持股市值占基金股票投资市值比分别为3.36、2.28%、1.07%、0.69%和0.60%,分别位列基金配置前二十大重仓股的第1、第2、第8、第16和第18名。

分主要个股来看,贵州茅台21Q1持股市值占基金股票投资市值比达近年来最高水平,达到3.36%,环比20Q4上升0.20pct,高于2018Q1至今的持股市值占比均值2.45%。近三年贵州茅台持股市值整体保持较高水平且维持稳步增长态势,18Q3至19Q4及19Q3至20Q1出现小幅回落,18Q1及18Q4为低点,占比为1.60%上下。五粮液近三年持股占比呈波动上升趋势,21Q1持股占比2.28%,环比20Q4下降0.03pct,但目前仍处于除20Q4外的近三年最高水平。泸州老窖近三年持股占比稳中有升,20Q4及21Q1处于历史高位,21Q1持股市值为1.07%,与20Q4基本持平。尽管各季度仍存在波动,但整体配置仍处于较高水平。伊利股份21Q1持股市值占比0.60%,环比下降0.10pct,目前低于近三年的平均水平,处于低位,且连续两个季度出现下滑。海天味业21Q1持股市值占比0.08%,环比20Q4下降0.06pct,目前低于近三年平均水平0.11%,近几个季度出现下降趋势。双汇发展21Q1持股市值占比0.10%,环比20Q4下降0.02pct,低于近三年平均水平0.12%。

整体来看,21Q1公募基金重仓持股前二十大个股中,食品饮料个股整体食品饮料配置呈提升趋势,其中贵州茅台提升尤为明显。贵州茅台持仓市值占比已连续四个季度上涨,五粮液环比小幅下滑,泸州老窖与20Q4基本持平,乳制品龙头伊利股份、调味品龙头海天味业、肉制品龙头双汇发展21Q1持股市值占比均低于近三年平均水平,近几个季度呈现下滑或波动走势。

3.2 食品饮料个股持有基金数:茅台持有基金数环比增加

21Q1基金配置前十大食品饮料个股中,共6家白酒公司和4家大众品公司。白酒公司包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒,分别位列第1、第2、第3、第4、第6、第7位;大众品公司包括伊利股份、百润股份、华润啤酒、安井食品,分别位列第5、第8、第9、第10位。21Q1贵州茅台持有基金数为1787,环比增加125只;五粮液持有基金数为1230,环比减少87只;泸州老窖持有基金数为431,环比减少65只;伊利股份持有基金数为536,环比减少69只;海天味业持有基金数为76,环比减少46只;双汇发展持有基金数为67,环比增加8只。

3.3 基金重仓食品饮料比例

从基金重仓持股情况来看,21Q1食品饮料配置比例由20Q4的7.27%回升至10.08%,为近两年来最高水平。19Q1至21Q1,基金重仓食品饮料比例处于高位波动。从子行业分解来看,基金持仓白酒比例8.29%,大众品比例1.78%,白酒子板块占绝对比重。

3.4 青岛啤酒获北上2021Q1持仓占比提升

21Q1食品饮料10家主要个股中,洋河股份、青岛啤酒等个股沪深港通持股比例有所提高,贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、顺鑫农业、伊利股份、海天味业、双汇发展等个股沪深港通持股占比有所下降。其中,青岛啤酒持仓占比提升0.36pct,提升幅度最大;双汇发展持仓占比下降1.24pct,下降幅度最大。

3.5 主要食品饮料个股基金持仓及变化

在36家食品饮料主要个股中,贵州茅台基金总持仓最多,为2613家;次之的是1780家的五粮液和794家的伊利股份。我们统计了部分食品饮料个股21Q1基金总持仓、累计持仓数、占流通A股百分比,并与20Q4对比,统计个股的增持家数、增持股数、新进家数、新进股数、减持家数、减持股数、退出家数、减仓股数。

3.6 主要食品饮料个股前十大重仓基金

我们统计了白酒龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖,乳制品龙头伊利股份,调味品龙头海天味业以及肉制品龙头双汇发展21Q1的前十大重仓基金。贵州茅台、海天味业前十大重仓基金占流通股比例较低,泸州老窖前十大重仓基金占流通股比例较高。

04

风险提示

经济下行带来需求压力;市场竞争加剧;业绩因季节波动等。

研究报告信息

证券研究报告:

结构升级分化加剧,白酒啤酒愈显亮眼

——食品饮料2021一季报总结

对外发布时间:

2021年05月09日

报告发布机构:

东亚前海证券研究所

参与人员信息:

金文曦 SAC编号:S1710521010004

联系人:秦楠

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